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应流股份(603308)

核心观点

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告，2022年全年公司营业收入21.98亿元(同比+7.73%)，实现归母净利润4.02亿元(同比+73.75%)，扣非归母净利润2.28亿元(同比+52.21%)。分季度看，2022Q4，公司实现营业收入5.43亿元(同比+4.43%)，归母净利润1.74亿元(同比+116.28%)，扣非归母净利润0.63亿元(同比+28.92%)；2023Q1，公司实现营业收入6.07亿元(同比+16.12%)，归母净利润0.81亿元(同比+23.02%)，扣非归母净利润0.69亿元(同比+48.48%)。分行业看，2022年，公司高端装备零部件业务（传统业务）实现营业收入11.59亿元(同比+2.31%)，毛利率30.66%(同比+1.01pct)；航空航天新材料及零部件业务（两机业务）营收6.26亿元(同比+22.62%)，毛利率45.61%(同比-0.79pct)；核能新材料及零部件业务（核能业务）营收3.25亿元(同比+7.10%)，毛利率40.46%(同比-1.29pct)。

两机业务景气持续，交付能力进一步增强。2022年，国际宇航市场强势复苏，国内航空发动机需求进度加快，重型燃气轮机国产替代推进。公司两机业务主要生产子公司应流航源型号储备充足，接单势头强劲，开发完成燃气轮机品种28个，同时在研41个；开发完成航空发动机品种75个，同时在研25个。公司涡扇发动机重点型号订单继续保持稳定供货，多款小型发动机涡轮叶轮、叶盘、叶片、导向器等订单释放加快，民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获GE航空2022年度精益供应商奖。2022年，公司高温合金母合金厂累计已完成品种开发接近40个，通过GE、罗罗、商发、上海能源等国内外优秀客户审核，公司全产业链能力建设再进一步。短期来看，中航西飞2022Q2合同负债环比大增416.69%，CFM国际公司将2023年LEAP系列航空发动机交付量增速目标定为50%，公司两机业务有望维持高景气。

核能业务增长平稳，里程碑订单签订或预示拐点将至。2022年，公司核能新材料及零部件业务实现重大突破，拿下里程碑式订单，实现营业收入3.25亿元，同比增长7.10%。根据《中国核能发展与展望(2022)》，“十四五”期间我国核电机组开工数量将维持在6-8组/年，2022年中国核电机组批复量达10组，公司作为“华龙一号”及其他多型号核电机组核心供应商，业绩拐点将随着新核电机组的开工逐渐确立。

传统业务营收增速及毛利率双回升，经济复苏背景下有望进一步向好。2022年，公司高端装备零部件业务营收11.59亿元，增速已经由2021年的-2.91%增长为2022年的2.31%，毛利率也由2021年的29.65%增加至2022年的30.66%。在石油价格持续高企，疫情影响逐渐消散的背景下，公司下游客户设备开支有望稳步恢复增长，公司高端装备零部件业务或进一步向好。

投资建议：公司两机业务有望维持高景气，核电业务或迎来业绩拐点，传统业务开启复苏。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为27.33/33.15/38.90亿元，归母净利润分别为5.28/5.84/7.75亿元，对应PE分别为23.07/20.87/15.74倍。维持“增持”评级。

风险提示：需求下滑风险，出口贸易风险，汇率波动风险，新业务进展不及预期风险。

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